2019年4月27日星期六《投资备忘录》

作者:黄小小日期:

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2019年4月27日星期六《投资备忘录》

过去几个月,我没写东西。形势大好的行情,是个人去都会关注股市。

过去半年时间,市场预期发生180度掉头。2018年极度悲观瞬间转向为“这里是大牛市开端”的预期。过于谨慎的人会错过800点的涨幅,后来空翻多的机构在高位大幅增仓,甚至满仓开启大牛市策略。大多数人思考逻辑是:“一根大阳线,开启牛市;一根大阴棒,市场就不容乐观”。

过于谨慎的人,是基于基本面情况尚未好转,2018年业绩大幅下滑的地雷。乐观的人则觉得市场已经提前反应了基本面下滑,并且从市场走势来做出交易判断。其实两拨人并没有对与错。当下反而思考更重要的一个事情:未来是否牛市不重要,重要的是怎样才能在未来赚到钱,或者如何在牛市中赚钱(毕竟就算是牛市赚钱也不是一件容易的事儿)。

投资(投机)有与赌博类似的部分。长期致胜的秘诀在于衡量好概率和赔率的关系,即确定性和收益率的关系。股市未来走向不好确定,即便未来几个月出现调整的概率大。但长期来看,股市是一直上涨的。因此,长期持股在股市里是大概率胜出的方式。大多数人输钱,是输在“位于低赔率的位置”进场。因此,采用在高赔率的位置进行长期投资,是在股市投资比较稳当的胜出方法。

目前股票市场市盈率20倍到24之间(峰值可达60),市净率1.8倍到2.5倍之间(峰值可达7)。因此从赔率来说,目前股市处于历史赔率较好的估值水平。甚至横向对比其他大类别资产,股票赔率也是最有吸引力(房子未来10年内翻三倍?黄金翻三倍?)。

微观看。经过2018年的下跌,去除了大部分股票的估值泡沫。虽然指数点位回到2018年年初水平,但个股有相当一部分没涨回去。站在长期的角度出发,大部分股票处于低位区间,并且出现逆大势的走势(熊末牛初会有股票先于市场见底)。显然,此处长线持股出现亏损的概率较少。

底部区间不代表就一路上涨。哪怕一轮单边上涨行情,也会出现板块或风格调整。底部区间更是筹码交换的区间,因此价格会出现剧烈波动。职业机构把价格的波动等同于风险,因为波动性表明了投资的不可靠性,我对此不认同。他们给自己树立了各种考核指标,其中他们非常看重净值回撤。我对风险的理解是:出现永久性亏损的可能。

而作为投资者来说,反而应该思考如何在剧烈波动的底部区间获取更多的筹码,才是至关重要的。利用别人犯傻的时候,利用机构的被迫止损清仓,利用市场对企业的错误定价,来买入更多。

谨慎的人会在此时市场的回调之后才进场。乐观的人早已满仓持股,满仓经历调整。不管哪种人采用哪种方法,显然,未来的筹码越来越倾向于长线锁定。也就是市场底会出现,因为市场底是由长线资金买出来(价值投资者买出来的)。而且随着资本市场的发展与开放,ETFs的规模从2018年700亿到现在1500亿,这些都是长线资金。让市场更加趋于齐涨齐跌的波动。指数股更容易发生踩踏,没纳入ETF的个股更容易被市场忽略,而出现错误定价。因此小盘股,无论在中国还是美国,都更加容易获得超额收益。

开悟的人知道自己有所不知道。虽说未来不可预测,可是客观规律总是存在的。一轮上涨行情是要经过一波三折。一波是上涨,在过去6个月已经实现了。接下来是进行三折的调整。这是对未来行情的预案。不过,预案归预案,交易那是另外一回事儿。因为预案只是给自己一个心理准备,实际行情是可以完全与预案背离的。比如说,09年那次就没有出现调整。所以,得用一种“取中”的策略来应对未来不确定。既能在行情上涨中受益,也能拿着盆子去喜迎下跌的行情,方可达到无所畏惧。毕竟我不是股评家,是生存者。懂得如何生存比懂得分析行情更为重要。

牛市在悲观中孕育,在乐观中消亡。投资大师彼得林奇说:“下次股市下跌的时候,我要趁机逢低买入一些超跌的股票。但是做起来并不简单。因为每一次危机看起来都好像要比上一次更严重。”

接下来我们会面对的东西还有很多,年报业绩大幅倒退、第一季报业绩不达预期、宽松预期落空、国际形势紧张......伴随着这些利空消息,你会采取何种应对方式,将决定你未来10年的财富等级。

有人说我是大空头,我不服。实际上,我永远看多股市。持币的人,才是决定行情走高的多头(因为只有买股票一个方向)。相反持股的人,才是股市的唯一空头(要不就是卖股票,要不就沽空期指套保)。

我在2017年7月10日的投资备忘录《纪念2015年6月撤出市场至今两周年》中写道:

 

“未来,经济在去杠杆路上,市场在去泡沫路上。价格波动是市场的常态,但并不是市场的本质。目前市场水位虽有下降,但还没到可以买入装死的位置。眨眼间,我们从2015年撤出市场至今有2年时间,哪怕一路走来经历了各种灾难式的波动,我们并无受伤。因为我们在对的路上。未来5年,现金比什么都重要。放眼未来,房地产价格被推至大多数人望而项背的位置,哪怕持续上涨也是强弩之末。与此同时大多数人财富都被锁定在房产里。也就是说大多数人的财富被锁定在一个高位的资产品种里面。未来的财富机会来临之时,拿出现金的人才有权利把握。因此,拥有未来5年的现金流决定了下一轮经济周期飞跃之后的财富差距。我们耐住寂寞,耐心等待,机会就在前方。”

 

过去20年,谁拥有房产就是赢家。如今,谁拥有中国的核心股权资产,谁就会是未来的赢家。

2019年会很复杂。会让你怀疑行情触底牛市来临,当你开始爱上股票的时候,它又给你当头一棒,让你伤心透顶。再次触底时,你也许不再相信爱情了。待看到再次飞腾时,又后悔莫及。不管风雨如何使舵,不管消息多么骇人听闻,股市无非就是玩一个估值的游戏。说简单直白点,只有估值。你若简单,世界再复杂也与你无关(这是佐罗的一句老话)。

不管怎样,站在未来10年的角度出发,2019年我来了。

 
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